صلصة كيربي السرية

الرسم البياني 1

الرسم البياني 3

جريج ميلر

صورة الائتمان: شركة كيربي

الرسم البياني 2

Previous Next

سنة أخرى؛ آخر استحواذ أسطول كبير من قبل شركة كيربي. لكن زعيم قطاع الصهاريج الداخلية لا ينمو من أجل النمو: نظرة أعمق على الأرقام تُظهر استراتيجية منضبطة في العمل.

"إن كيربي هو بالتأكيد الغوريلا الكبيرة في سوق البارجة الداخلية" ، أكد محلل جيفريز راندي جيفينز. في الواقع ، كانت شركة Kirby Corp التي تتخذ من هيوستن مقراً لها ، نشطة للغاية في شراء أساطيلها على مدار الأعوام القليلة الماضية ، حيث اشترت مؤخرًا 63 قاربًا من صهاريج Cenac Marine في مارس مقابل 244 مليون دولار. منذ بداية عام 2016 ، أنفقت 953 مليون دولار على عمليات شراء السفن ، بما في ذلك 422 مليون دولار لشركة هيجمان مارين في عام 2018.

تعمل شركة Kirby الآن على تشغيل 1066 قاربًا داخليًا من بين 3،817 على المياه ، أي ما يعادل حصة في السوق تبلغ 28٪. يتقدم أكبر المنافسين التاليين: الخطوط التجارية الأمريكية (11٪) ، قناة القنال (8٪) ، هاردن ستريت مارين (7٪) ، وإنغرام (6٪).

وول ستريت وندر
لفهم ما يميز كيربي كمشتري أسطول ، ضع في اعتبارك اتصال Wall Street. لقد تم تداول أسهم الشركة المدرجة في بورصة نيويورك للأوراق المالية منذ عام 1976 وأضيفت إلى مؤشر داو للنقل في عام 2012. وبلغت قيمتها السوقية حوالي 4.5 مليار دولار اعتبارًا من أوائل شهر أبريل ، وهي أعلى نسبة بين مالكي السفن المدرجة في الولايات المتحدة وأكثر من ضعف قيمتها في المركز الثاني Golar LNG.

على جانب الدين من المعادلة ، تم تصنيف Kirby "درجة الاستثمار" من قبل وكالات التصنيف الائتماني. يتم تصنيف ديون جميع شركات الشحن الأخرى تقريبًا على أنها درجة غير استثمارية أو "غير هام". وقال جون تشابيل ، المحلل في Evercore ISI ، إن التصنيف العام وتصنيف الاستثمار "يسيران جنباً إلى جنب". وقال لصحيفة مارين نيوز: "إن القوائم العامة والبيانات المالية الشفافة ربما توفر مزايا فيما يتعلق بالتمويل المصرفي" ، مضيفًا "حجم كيربي يمنحها أيضًا مزايا كبيرة مع التمويل المصرفي".

أكد Giveans أن عنصر الملكية العامة يترجم إلى انخفاض تكاليف الفائدة لكل من الدين والسندات. وقال: "إن سيولة السوق وقيمتها السوقية هي بالتأكيد مفيدة لتمويلهم".

يضيف تشابيل: "لقد قاموا ببناء سجل الإنجازات الهائل الذي يضعهم في وضع جيد حقًا من حيث المرونة حول القيام بهذه المعاملات ، سواء كان ذلك باستخدام التمويل المصرفي التقليدي ، أو أسواق الدين العام ، أو حتى البحث عن مالكي يمكنهم شراء أسهمهم . إنه يمنحهم ميزة تنافسية ضخمة ".

لدى كيربي 1 مليار دولار من سندات الدين المستحقة ، مع إصدار نصف تلك السندات لتمويل شراء هيغمان ، وأخرى صدرت لتمويل عملية الاستحواذ على Penn Maritime في عام 2012.

يشتمل دينها المصرفي على تسهيلات ائتمانية متجددة بقيمة 850 مليون دولار ، وكان لديها في المتوسط 412 مليون دولار مستحقة العام الماضي. تم تمويل غالبية مشترياتها الحديثة من الدبابات من خلال هذا المسدس. في شهر مارس ، قام كيربي بسحب أجل الاستحقاق للمنشأة من عام 2022 إلى عام 2024 وتلقى قرضًا جديدًا مدته خمس سنوات بقيمة 500 مليون دولار من أجل "أغراض الشركات العامة وعمليات الاستحواذ".

كان متوسط سعر الفائدة على ديون كيربي مجرد 3.5 ٪ في العام الماضي ، 3 ٪ في عام 2017 ، و 2.7 ٪ في عام 2016 ، والتي يعتقد Giveans أقل من أسعار الفائدة التي يدفعها أي من منافسيها.

تسمح قائمة Kirby's NYSE أيضًا بعروض السفن مقابل الأسهم. أصدرت شركة Kirby مخزونًا لدفع جزء من شراء S&S لعام 2017 لقسم التوزيع والخدمات التابع لها ، ولجزء من الاعتبار لشركة Penn Maritime and K-Sea Transportation في قسم النقل البحري التابع لها.

وقال جيفينز لقناة مارين نيوز: "من خلال صفقة S&S ، تمكنوا من بناء ميزانياتهم لأعلى والقيام بالكثير على الجانب البحري". "أعتقد أن الشركة ستقول أنه بدون عملية الاستحواذ على S&S ، لما كان بإمكانها أن تكون نشطة على الجانب البحري كما كانت في السنوات الأخيرة."

من خلال استخدام أسواق رأس المال والوصول المصرفي إلى عمليات الاستحواذ المالية ، خفضت Kirby بشكل كبير من عمر أسطولها من الخزانات الداخلية ، مما أدى بدوره إلى خفض تكاليف الصيانة لصالح الهوامش. كان متوسط عمر مراكب الصندل الداخلية من 24 إلى 25 عامًا خلال الفترة 2000-2008 ، وانخفض منذ ذلك الحين ، إلى 13 عامًا فقط في عام 2019. في عام 2008 ، كان متوسط عمر مراكب الدبابات الأمريكية عمومًا 23 عامًا ، أي أقل بقليل من متوسط عمر كيربي . اليوم ، يبلغ متوسط العمر 16 عامًا ، أي أكثر بثلاث سنوات من متوسط عمر كيربي.

في مقعد السائق
"ما الذي يدفع صفقات الأسطول؟" هو سؤال شائع على المكالمات الجماعية. هل تم القيام به لتجديد الأسطول بخصم من تكلفة استبدال (newbuild) ، أو لإضافة سعة ، وزيادة رافعة التشغيل ، أي التعرض للمعدلات؟ تؤكد البيانات أنه بالنسبة لـ Kirby ، يتعلق الأمر بالاستبدال أكثر من النمو التدريجي على المدى الطويل ( انظر الرسم البياني 1 ).

في آخر مكالمة جماعية ، قدّر David Grzebinski الرئيس التنفيذي لشركة Kirby أن سعر شراء Cenac كان 25-35٪ تحت تكلفة الاستبدال. "نحن نشتري [أسطول Cenac] بخصم كبير من قيمة الاستبدال" ، أوضح. ووصف هذه الصفقة بالذات بأنها أكثر حول النمو التدريجي من الاستبدال. "إذا نظرت إلى سعة البارجة لدينا ، بما في ذلك Cenac ، من بداية عام 2018 إلى الآن ، فإن عدد البوارج التي لدينا قد ارتفع بنسبة 26٪ تقريبًا ، كما أن سعة البرميل ترتفع 36٪. لذلك ، عندما تفكر في قوة أرباح الشركة ، فإنها أعلى بكثير مما كانت عليه في أي وقت مضى ، ونحن الآن نخرج الآن من قاع الدورة ".

وردا على سؤال حول ما إذا كان كيربي يحبذ الاستبدال أو النمو ، أجاب تشابيل ، "الجواب على حد سواء. إذا كان هناك أسطول بارج 50 فائق الحداثة يمكنهم شراؤه يحل محل أقدم 50 بارجة حالية ، فإنهم يقومون بذلك. لكن إذا كان نفس أسطول السفن الخمسين متاحًا ، ولم تكن هناك حاجة بديلة بالضرورة ، إذا كان بنفس السعر ونفس الاقتصاد ، فإنهم سيفعلون ذلك أيضًا. لا أعتقد أنهم ينظرون إلى هؤلاء المرشحين الاستحواذ على أنه مجرد بديل أو مجرد توسع. أعتقد أنهم لا يعرفون ذلك. إنهم ينظرون إلى ماهية السعر وما هو العائد المحتمل. "

يتمثل أحد الجوانب الرئيسية والمضادة للحدس في استراتيجية الاستحواذ لدى Kirby في أنه على الرغم من كل الأموال التي أنفقتها على شراء السفن على مدار العقدين الماضيين ، ظلت حصتها من سوق الصهاريج الداخلية في الخزانات محدودة النطاق نسبياً. على الرغم من ارتفاعه إلى 28٪ في الوقت الحالي من 22٪ في عام 2017 - وهو مكسب كبير لمدة عامين - إلا أن نظرة إلى الوراء تُظهر أن شركة Kirby تمتلك من 30 إلى 32٪ من الطاقة السوقية في الفترة 2002-2008.

وفقًا لتشابيل ، فإن الطبيعة المحصورة لنصيب كيربي في السوق "تعود إلى نظام [رأس المال]. كان هناك الكثير من هذا النمو [الذي شهدته السوق] خلال السنوات العشر الماضية ، كان الناس يأملون في المضاربة بوارج عندما بدأت الولايات المتحدة في أن تصبح منتجًا ضخمًا للنفط ولا يزال لدينا حظر على التصدير. كان هناك الخام بالسكك الحديدية ولم تتمكن من بناء خطوط أنابيب وعربات السكك الحديدية بسرعة كافية وكان على وشك البارجة. ثم انهار سعر النفط وكان هناك المزيد من خطوط الأنابيب وعربات السكك الحديدية.

"لكن كيربي لم يكن هناك من أجل طلب المضاربة من أجل إضافة القدرة - وهو ما كان يفعله الكثير من المنافسين الحاليين ، والأهم من ذلك ، الداخلين الجدد إلى السوق. كل ما يفعلونه - سواء كان الحصول على صندل أو بناء صندل أو تخريد صندل - يتعلق بالعائدات النقدية على هذا القرار. هذا هو السبب في أنهم تركوا حصتها في السوق تفلت عندما كان الآخرون يبنون: لأنها لم تلب ملفهم الشخصي. لم يكونوا على استعداد لمطاردة ذلك. وهذا هو السبب وراء كونهم استحوذوا على الأسهم في الآونة الأخيرة من قاع السوق: لأنهم شعروا أن بإمكانهم الحصول على نقطة دخول جيدة توفر عائدًا مناسبًا على أساس منتصف الدورة. "

يعتقد Giveans أن الطبيعة الثابتة نسبيًا لحصة كيربي في السوق بمرور الوقت متعمدة. "أعتقد أن 30٪ ربما يكون عددًا جيدًا للغاية فيما يتعلق بعدم تفكيك نفسك في الوقت الذي تتمتع فيه بالقدرة على عملائك. هذا هو "بقعة حلوة". إذا كانوا يمتلكون 50٪ من السوق ، فسيكونون ينافسون أنفسهم على الكثير من الشحنات والكثير من التركيبات ".

وردا على سؤال من مارين نيوز عما إذا كانت حصة كيربي المتسقة نسبيا من سوق الصهاريج الداخلية تشكل استراتيجية مقصودة ، رفض نائب رئيس الشركة لعلاقات المستثمرين ، إريك هولكومب ، التعليق.

ميزة تنافسية: النطاق ، براعة - والرافعة المالية ، أيضا
يوفر مقياس أسطول Kirby الحالي عددًا من المزايا التنافسية. أوضح Giveans كيف يسمح مقياس Kirby بتقديم عقود شحن (COAs) ، حيث يتم الاتفاق على نقل حجم معين من البضائع خلال فترة زمنية محددة. "إذا كان لديك أسطول مكون من 200 صندل ، فمن المحتمل أنك لا تستطيع عمل شهادات توثيق البرامج ، لأن البوارج قد تكون مشغولة أو في أجزاء مختلفة من نظام الممرات المائية الداخلية ولن تتمكن من الوصول إلى حيث يجب أن تكون في الوقت المناسب. إذا كان لديك 1000 صندل ، فأنت منتشر جغرافيًا بحيث يمكنك عمل شهادات توثيق البرامج ".

عمليات الاستحواذ تجلب المزيد من القاطرات في المنزل. وقال تشابيل: "لقد جلبوا في الأساس مزيدًا من" القوة "داخل الشركة ولم يُجبروا على الخروج واستئجار السلطة عندما يكون السوق قويًا حقًا ، كما أن استئجار الطائرات بتكلفة مرتفعة".

حجم كيربي يسمح لها أيضًا بنقل بضائع سائلة متعددة مع تقليل متطلبات تنظيف الخزانات. "إذا كان لديك 10 صندل وتريد حمل حتى ثلاث أو أربع سلع مختلفة ، فستكون هناك حاجة إلى الكثير من التبديل والتنظيف" ، قال جيفينز. "إذا كان لديك 1000 بوارج ، لديك براعة أكبر بكثير من حيث أنواع الشحنات التي يمكنك حملها."

أخيرًا ، يمنحها مقياس Kirby على الأقل بعض قوة التسعير. وفقًا لـ Giveans ، "لديهم قوة تسعير ليس فقط في استئجار مراكبهم ، ولكن أيضًا مع بائعي الوقود وقطع الغيار وأشياء أخرى". وأشار إلى حالة مورد مخبأ اعتاد على خدمة هيجمان قبل بيعه والآن يسلم نفس وحدات التخزين إلى Kirby - بسعر أقل.

للمضي قدماً ، قد تسير وتيرة صفقات أسطول Kirby مقارنة بالسنوات الأخيرة لسببين.

أولاً ، هناك عدد أقل من الأساطيل الكبيرة المتبقية ليتم شراؤها ، لذلك سيتعين على Kirby إضافة سعة في جرعات أصغر. قال تشابيل: "في الواقع ، لم يتبق الكثير من الهيامز للشراء".

ثانياً ، يسعى Kirby عمومًا إلى عمليات الاستحواذ عندما تكون الأسواق ضعيفة وأسعار الأصول منخفضة ، وليس عندما تكون الأسواق في حالة صعود. الأسعار والمعدلات ترتفع الآن وتبدو توقعات الطلب واعدة ، بالنظر إلى النمو المتوقع في إنتاج النفط والبتروكيماويات في الولايات المتحدة ، والعلاقة التاريخية بين الإنتاج وإيرادات النقل البحري في كيربي ( انظر الرسم البياني 3 ).

صلصة سرية
"كانت الصلصة السرية لـ Kirby على مدار الثلاثين عامًا الماضية هي عمليات الاستحواذ الموقوتة لها ، وكيف لم تدفع مبالغ زائدة عندما كان السوق جيدًا بالفعل ، وكيف استفادت من الفرص المجهدة ، ومدى السرعة التي تمكنت من الاستفادة منها من تلك الفرص عندما لا يستطيع الآخرون "، قال تشابيل.

"ما سيبطئ عمليات الاستحواذ الخاصة به هو إذا بدأ السوق في الانتعاش - وهو ما حصل بالفعل - وإذا ارتفعت قيمة الأصول وشعروا أنهم لا يحصلون على أفضل صفقة ،" تابع. "التسعير الفوري قد ارتفع بالفعل بشكل كبير عن القاع ، وهذا يعني أن قيم الأصول ربما تكون في النهاية أيضًا ، لذلك أعتقد أنه سيكون هناك بائعون مضغوطون أقل مما كان عليه الحال قبل 12 شهرًا."

وقال جيفينز: "تشتهر كيربي باكتسابها عندما تكون الأسواق صعبة والناس مستعدون ومستعدون للبيع". "كيربي هي بالتأكيد أول مكالمة يقوم بها الناس عند البيع. لكن كيربي لا يشتري فقط للشراء. إنهم يشترون عندما تكون الأسعار رخيصة - ويتزايد سعرها. "هل سيؤدي عدم وجود أهداف وتحسين أساسيات السوق إلى إبطاء وتيرة اكتساب كيربي في الفترة المقبلة؟ ذلك بقي ليكون مشاهد.

جريج ميلر هو صحفي ومحرر حائز على جوائز. وفي الآونة الأخيرة ، شغل منصب مدير التحرير لمجلة Fairplay. قبل 14 عامًا في Fairplay ، كان رئيس تحرير مجلة Cruise Industry News ورئيس تحرير مجلة Virgin Islands Business Journal. تخرج من جامعة كورنيل. يظهر عمله حاليًا في عدد من منشورات الشحن والطاقة البارزة.

ظهر هذا المقال لأول مرة في طبعة مايو 2019 من مجلة مارين نيوز .